我国股市分形特征和股价的GARCH族模型研究
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摘要
资本市场理论发展至今，传统的线性范式正逐渐被非线性范式所取代。实证研究证明以有效市场假说为基础，以线性函数关系为模型的资本市场理论不能很好地揭示资本市场的真正本质。非线性范式认为资本市场的影响因素以及各因素之间相互作用关系复杂，并且投资者个体及群体心理对其影响明显，价格波动符合分形布朗运动，表现出分形和混沌的特征，具有明显的复杂属性。
文章就有效市场假说(EMH)对现实资本市场的解释能力进行了分析，发现我国股票市场的股价收益率序列具有非正态性、自相关性、非线性、异方差性等特点。采用重标极差法(R／S)对我国证券市场分形性进行研究，我国股票收益指数的赫斯特指数均大于0.5，循环周期在200天至400天和股票价格的Lyapunov指数收敛于最大Lyapunov指数。文章给出了股票时间序列的线性模型和股票价格的自回归条件异方差模型(ARCH)，发现GARCH族模型在一定程度上能够描述股价的波动情况。实证分析证明我国股市的信息影响曲线形状于国外相反，文章认为这是因为现阶段我国没有做空机制的缘故。
股价的波动具有复杂性，是因为做出买入和卖出决策的投资者行为具有复杂性，投资者之间相互影响，投资者在进行投资策略的选择时必须考虑市场上其他投资者的行为。
Today the nonlinear model is more applicable than linear model. The demonstrations indicate that the capital market theory based on linear model can't correctly show the essence of security market. The nonlinear model believes that the influence factors are very complicated and the mentalities of the investor influence the price. The fluctuation of the price is fractal brown movement and has the characteristic of fractal and chaos.
The article analyses whether the theory of EMH market can explain some phenomena on capital market. We provide some evidence for the non-normal, non-gaussian distribution, auto-correlation, non-linear and heteroskedasticity character of stock price. We test the fractal of our security market by the way of R/S, and compute the Hurst Exponent which is bigger than 0.5, the length of memory is between 200days and 400days and the Lyapunov exponent converge on the biggest Lyapunov exponent. This paper shows the linear model of time sequence and the ARCH model and finds that the GARCH model could describe the fluctuation of price in some degrees. In our country the figure of news impact curves is contrary to other countries because of the short of sell system.
The stock price is complicated because the investor has the property of complication. The investor should adopt different investment strategy in different conditions.
文章就有效市场假说(EMH)对现实资本市场的解释能力进行了分析，发现我国股票市场的股价收益率序列具有非正态性、自相关性、非线性、异方差性等特点。采用重标极差法(R／S)对我国证券市场分形性进行研究，我国股票收益指数的赫斯特指数均大于0.5，循环周期在200天至400天和股票价格的Lyapunov指数收敛于最大Lyapunov指数。文章给出了股票时间序列的线性模型和股票价格的自回归条件异方差模型(ARCH)，发现GARCH族模型在一定程度上能够描述股价的波动情况。实证分析证明我国股市的信息影响曲线形状于国外相反，文章认为这是因为现阶段我国没有做空机制的缘故。
股价的波动具有复杂性，是因为做出买入和卖出决策的投资者行为具有复杂性，投资者之间相互影响，投资者在进行投资策略的选择时必须考虑市场上其他投资者的行为。
Today the nonlinear model is more applicable than linear model. The demonstrations indicate that the capital market theory based on linear model can't correctly show the essence of security market. The nonlinear model believes that the influence factors are very complicated and the mentalities of the investor influence the price. The fluctuation of the price is fractal brown movement and has the characteristic of fractal and chaos.
The article analyses whether the theory of EMH market can explain some phenomena on capital market. We provide some evidence for the non-normal, non-gaussian distribution, auto-correlation, non-linear and heteroskedasticity character of stock price. We test the fractal of our security market by the way of R/S, and compute the Hurst Exponent which is bigger than 0.5, the length of memory is between 200days and 400days and the Lyapunov exponent converge on the biggest Lyapunov exponent. This paper shows the linear model of time sequence and the ARCH model and finds that the GARCH model could describe the fluctuation of price in some degrees. In our country the figure of news impact curves is contrary to other countries because of the short of sell system.
The stock price is complicated because the investor has the property of complication. The investor should adopt different investment strategy in different conditions.
引文
[1] 杨一文，刘贵忠．分形市场假说在沪深股票市场中的实证研究[J]．《当代经济科学》，2002．1
[2] 徐科军．资本市场的混沌与分形——从有效市场假说到分形市场假说[J]．《河南金融管理干部学院学报》，2002，3
[3] 丁玲，蒋毅一．资本市场中分形市场的分析探讨[J]．《江苏大学学报(杜会科学版)》2002，3
[4] 樊智，张世英．金融市场的效率与分形市场理论[J]．《系统工程理论与实践》2002，3
[5] 林勇，郭林军．有效市场假设与分形市场假设[J]．《预测》2002，2
[6] 林勇，奚李峰．分形与分形市场假设[J]．《浙江万里学院学报》2002，6
[7] 林勇 分形及其在证券市场上的应用[J]．《经济问题》2001，8
[8] 孙博玲 分形集的结构与性质[J]．《哈尔滨学院学报》2002，8
[9] 史永东 上海证券市场的分形结构[J]．《预测》2000，5
[10] 田军，胡伟金融市场的分形特征分析[J]．《财经科学》2000，5
[11] 王德佳，朱海英，于海，朱伟勇．证券市场中的混沌分形现象与多分形走动[J]．《东北大学学报(自然科学版)》 2001，10
[12] 郁俊莉，韩文秀，李家钢．分形理论及其在资本市场研究中的意义[J]．《石家庄经济学院学报》2001，6
[13] 林勇．分形及其在证券市场上的应用[J]．《经济问题》2001，8
[14] 刘辉．混沌经济系统的分形研究[J]．《中南财经大学学报》2001，6
[15] 田军，胡伟．金融市场的分形特征分析[J]．《财经科学》2000，5
[16] 谭加劲．资本市场有效理论的演变和发展[J]．《金融教学与研究》，2002，1
[17] 郑晓彬，王浣尘．股票市场价格行为的复杂性[J]．《上海交通大学学报》2002，4
[18] 尤晨，宋学锋．复杂性及其在金融市场中的表征[J]．《平原大学学报》2002，10
[19] 何东琪．现代西方经济学研究领域革命性交革与非线性经济学的发展评述[J]．《探讨与争鸣》2002，4
[20] 严太华，孟卫东，杨杰．上海股市1992-1999周末效应的实证研究[J]．《经济科学》2000，2
[21] 钱争鸣A R C H族计量模型在金融市场研究中的应用钱[J]．《厦门大学学报(哲学社会科学版)》 2000，3
[22] 周孝华 一种股票价格行为模式的一般化——从布朗运动到分形布朗运动[J]．《桂林电子工业学院学报》2000，12
[23] 刘文财，刘豹，张维ARFIMA模型在中国股票市场预测的失效[J]．统工程理论方法应用2002，6
[24] 田宏伟 中国股价异常现象行为金融学分析与非线性特征研究[D]．天津：天津大学，2001．
[25] 刘波，刘嘉锟 分整模型在商品价格预测中的应用[J]．系统工程学报，2000，15
[26] 张世英，刘菁．长记忆性时间序列及其预测[J]．《预测》1999，18
[27] 郑晓彬，王浣尘 股票市场价格行为的复杂性[J]．《上海交通大学学报》2002，4
[28] 张学斌，刘菁等 基于一类长记忆过程的经济时间序列建模研究[J]．《数理统计与管理》2001，20
[29] 樊智，分形市场理论及其应用[D]．天津：天津大学，2000．
[30] 俞乔 市场有效、周期异常与股价波动[J]．<经济研究》1994，9
[31] 陈小锐，姚怡 上海股市风险与收益定量分析[J]．《经济科学》1995，1
[32] 宋颂兴，金伟根 上海股市市场有效性实证研究[J]．《经济学家》1995，4
[33] 王安兴，林少宫 投机价格与非投机价格的发现[J]．《数量经济与技术经济研究》1998，12
[34] 吴其明，季忠贤，杨晓荣 自回归条件异方差模型及应用[J]．《预测》1998，4
[35] 吴世农 我国证券市场效率的分析[J]《经济研究》1996，4
[36] 任燮康，黄杰 深圳股市风险．收益研究[J]．《预测》1998，1
[37] 吴世农、陈斌 风险度量方法与金融资产配置模型的理论和实证研究[J]．《经济研究》1999，9
[38] 丁华 股价指数波动中的ARCH现象[J]．《数量经济与技术经济研究》1999，9
[39] 阳建伟 行为金融及其投资策略[J]．《外国经济与管理》2002，2
[40] 陈伟忠，楼芳，张纳沙 行为金融学及其在我国的应用[J]．《上海金融》2001，1
[41] 冯国华 行为财务和相反投资策略[J]．《香港信报财经月刊》，2000，10
[42] 黄兴旺，朱楚珠 行为金融述评[J]．《经济学动态》，2000，8
[43] 彼得斯 资本市场的混沌与秩序[M]．经济科学出版社1999
[44] 彼得斯 分形市场分析[M]．经济科学出版社2002
[45] 袁闯，芮明杰 混沌管理[M]．浙江人民出版社，1997，12：6-24
[46] 曹红辉 中国资本市场效率研究[M]．经济科学出版社2002
[47] 李建军 股票市场的分形特征和股票价格的FIGARCH模型研究 中国社科院博士学位论文2002，5
[48] 樊智 分形市场理论与金融波动持续性研究 天津大学博士学位论文2002，12
[49] 高如云 中国股市分形特征的实证研究 厦门大学 硕士学位论文2002，5
[50] Fama. F.E. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work" journal of Finance(1970),25,383-417.
[51] Bachelier Theory de la speculation ananales de I Ecole normale Supedeure,3rd,1900,17121-86
[52] Aharony, Joseph, and Swary, Itzhak. "Quarterly Dividend and Earnings Announcements and Stockholders' Returns: An Empirical Analysis" , The Journal of Finance, 35, No. 1(March1980), pp.1-12.
[53] Yakov Amihud, and Mendleson, Haim. " Asset Pricing and the Bid-Ask Spread" ,Journal of Financial Economics,17,No.2(Dec.1986), pp.223-50.
[54] Ball,Ray, and Kothari,S. ".Nonstationary Returns: ImpIications for Tests of Market Efficiency and Serial Correlation in Returns" Journal of Financial Economics, 25, No.1(Nov.1989), pp.51-74.
[55] Banz, RolfW. "The Relationship between Return and Market Value of Common Stock" , Journal of Financial Economics, 9(1981), pp.3-18.
[56] Kahnerman.D. and Tversky "Prospect Theory: An Analysis of Decision Making Under Risk"Econometrica,47,1979
[57] Basu,S. "Investment Performance of Common Stocks in Relation to Their Price-Earnings Ratios: A Test of the Efficient Market Hypothesis" Journal of Finance, No.2(June.1977), p.663.
[58] Blume, MarshallE. ,and Stambaugh, RobertF. "Biases in Computed Returns" ,Journal of Financial Economics,12(1983),pp.387-404.
[59] Robet F.Engle Victor K .Ng Measuring and testing the impact of news on volatility NBER WORKING PAPERS SERIS. 1991.4
[60] John T. Barkoulas LONG TERM DEPENDENCE IN STOCK RETURNS Departmentof Economics Boston College http://fmwww.bc.edu/EC-P/WP314.pdf
[61] FRACTAL ANALYSIS AND ITS APPLICATION FOR INVESTIGATING TIME SERIES.
http://russeca.kent.edu/SeminarTsvetkovEng.pdf
[62] Bachelier Theory de la speculation ananales de I Ecole normale Superieure ,3rd,1900,17,21-86
[63] Kendall.M. The analysis of economic time series .partl Prices. Journal of the Royal Statistical Society 1953.96(1). 11-2
[64] Alexander, S. "Price Movements in Speculative Markets: Trends or Random Walks, No.2"in P.Cootner ,ed The Random Character of Stock Market Prices.Cambridge,MA:M.I.T.Press1964
[65] Engle,R"Autoregressive Conditional Heteroskedasticity with Estimates of the Variance of U.KInflation" Econometrica 50,1982
[66] Fama,E.F "The behavior of Stock Market Prices", Journal of Business,38
[67] Peters,E. "Fractal Structure in the Capital Markets," Financial Analysts Journal, July/August 1989
[68] Mandelbrot,B. The Fractal Geometry of Nature. New York:W.H.Freeman,1982
[69] Sharpe.W.F. "Captial Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under condition of Risk", Journal of Finance 19,1964.
[70] Peters,E."R/S Analysis using Logarithmic Returns: A Techniacl Note, " Financial Analysts Journal, November/December 1992
[71] Mossin, J. "Equilibrium in a Capital Asset Market" Econometica 34,1966
[72] Lintner ,J. "The Valuation of Risk Assets and the selection of risk Investment in Stock Portfolios and Capital Budgets, "Review of Economic Statistics 47,1965
[73] Vaga,T. "The Coherent Market Hypothesis," Financial Analysts Journal, December/January 1991
[74] MertonR Optimum consumption and portfolio rules in a continuous time model [J].Journal of Economic Theory.1971,3:373-413
[75] MandelbrotB. Fractals and scaling in finance [M].Springer,1997,371-419
[2] 徐科军．资本市场的混沌与分形——从有效市场假说到分形市场假说[J]．《河南金融管理干部学院学报》，2002，3
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[41] 冯国华 行为财务和相反投资策略[J]．《香港信报财经月刊》，2000，10
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