汇率机制有效性分析及“汇改”后人民币汇率走势初探
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摘要
在开放经济中，汇率作为核心经济变量，其调整和联系着各种宏观和微观经济因素，并且影响着各国经济的对内对外的均衡。外汇市场效率及汇率波动基本特性之研究，是外汇市场研究中基础与核心问题。随着外汇市场的开放和管制的不断放松，传统的汇率理论已不足以解释现代汇率的运动规律和波动特征。人们开始将货币看成一种特殊金融资产来研究，并将资本市场的许多核心方法融合到外汇市场汇率模型中。以有效市场假说为主对外汇市场效率进行的研究一直为线性范式所主宰，随着研究的深入，人们意识到动态非线性模型也能较好的反映外汇市场客观现实，分形市场假说即其代表，国外实证研究充分证明了它的优越性与可信性。人民币汇率改革以来，人民币汇率形成机制发生根本性的变化。可以预见，随着一系列改革和相关政策的出台，商业银行将被赋予更多的外汇／人民币市场参与度和经营自主权。
本文利用FMH范式，提出“相对效率”概念，对我国“汇改”前后人民币汇率形成机制进行分形分析，得出中国外汇市场横向比较相对效率仍然较低的结论，并通过对人民币汇率与美元指数以及人民币NDF市场相关性研究，对人民币汇率进行预测。并对完善中国外汇市场及实现人民币完全可自由兑换提出建议。
In the open economy, Exchange Rate which is regard as the core economicvariable, regulates and links with various macro and micro economicfactors, also influences the balance of countries' economy both domesticand oversea. The investigation of the efficiency in the exchange marketand the basic characteristics of fluctuation in exchange are the core andessence issues in the study of exchange market. With the opening ofexchange market and the gradually release of the control, the traditionaltheories are not comprehensive to interpret the movement and thefluctuation characters of modern exchange rate. People begin to study thecurrency as a kind of special financial assets, and fuse many core methodsof capital market into models of exchange market. The study of Efficiencyof Foreign Exchange Market, to which the Efficient Market Hypothesis givespriority, was dominated by linearity model all along. With lucubrating,people realize that dynamic non-linearity model, which is representativeby Fractal Market Hypothesis can reflect the objective reality of foreignexchange market either. Foreign demonstration investigations havealready fully proved its superiority and creditability. After the reformof the RMB exchange rate, the RMB Exchange Rate Forming System was changedradically. We can foresee that, along with the coming of a series ofreforms and related policies, commercial banks will be endowed with moremarket participated opportunities and managerial autonomy.
In the article, author uses the FHM model and concept of "RelativeEfficiency" to fractal analyze the RMB Exchange Rate Forming Systembefore and after "Reform" and draw the conclusion that the RelativeEfficiency of the China Foreign Exchange Market is still inferior throughtransverse compared. Author also dopes out the RMB exchange rate throughrelative study about RMB exchange rate, US dollar index and RMB NDF market,meanwhile, raise the proposal on how to perfect the China foreign exchangemarket and how to make the RMB to be completely convertibility currency.
本文利用FMH范式，提出“相对效率”概念，对我国“汇改”前后人民币汇率形成机制进行分形分析，得出中国外汇市场横向比较相对效率仍然较低的结论，并通过对人民币汇率与美元指数以及人民币NDF市场相关性研究，对人民币汇率进行预测。并对完善中国外汇市场及实现人民币完全可自由兑换提出建议。
In the open economy, Exchange Rate which is regard as the core economicvariable, regulates and links with various macro and micro economicfactors, also influences the balance of countries' economy both domesticand oversea. The investigation of the efficiency in the exchange marketand the basic characteristics of fluctuation in exchange are the core andessence issues in the study of exchange market. With the opening ofexchange market and the gradually release of the control, the traditionaltheories are not comprehensive to interpret the movement and thefluctuation characters of modern exchange rate. People begin to study thecurrency as a kind of special financial assets, and fuse many core methodsof capital market into models of exchange market. The study of Efficiencyof Foreign Exchange Market, to which the Efficient Market Hypothesis givespriority, was dominated by linearity model all along. With lucubrating,people realize that dynamic non-linearity model, which is representativeby Fractal Market Hypothesis can reflect the objective reality of foreignexchange market either. Foreign demonstration investigations havealready fully proved its superiority and creditability. After the reformof the RMB exchange rate, the RMB Exchange Rate Forming System was changedradically. We can foresee that, along with the coming of a series ofreforms and related policies, commercial banks will be endowed with moremarket participated opportunities and managerial autonomy.
In the article, author uses the FHM model and concept of "RelativeEfficiency" to fractal analyze the RMB Exchange Rate Forming Systembefore and after "Reform" and draw the conclusion that the RelativeEfficiency of the China Foreign Exchange Market is still inferior throughtransverse compared. Author also dopes out the RMB exchange rate throughrelative study about RMB exchange rate, US dollar index and RMB NDF market,meanwhile, raise the proposal on how to perfect the China foreign exchangemarket and how to make the RMB to be completely convertibility currency.
引文
1 姜波克、陆前进：汇率理论和政策研究[M]，复旦大学出版社，2000年。
2 杨长江：人民币实际汇率长期调整趋势研究[M]，上海财经大学出版社，2002年。
3 陈彪如：人民币汇率研究[M]，华东师范大学出版社，1992年。
4 杨帆：人民币汇率研究——兼论国际金融危机与中国涉外经济[M]，首都经济贸易大学出版社，2000年。
5 埃德加．E．彼得斯：分形市场分析[M]，经济科学出版社，2002年。
6 刘洪：经济混沌管理[M]，中国发展出版社，2001年。
7 理查德．H．戴：混沌经济学[M]，上海译文出版社，1996年。
8 伍海华等：资本市场复杂性[M]，经济科学出版社，2003年。
9 伍海华等：西方货币金融理论[M]，中国金融出版社，2002年。
10 伍海华等：经济增长、波动与调整[M]，湖南大学出版社，2002年。
11 魏权龄等：数量经济学[M]，中国人民大学出版社，1998年。
12 协和平等：分形应用中的数学基础与方法[M]，科学出版社，1997年。
13 李心丹：行为金融学一理论及中国的证据[M]，上海三联书店，2004年。
14 范如国，黄本笑：复杂经济系统的非均衡分形特征研究[J]，经济学动态，2002(6)。
15 刘少波，崔萍：资本市场定价理论的非线性经济学方法[J]，经济学动态，2002(6)。
16 张嗣瀛：复杂系统、复杂性科学简介[J]，青岛大学学报，2001(4)。
17 伍海华：论资本市场的分形与混沌[J]，世界经济，2001(9)。
18 林勇：分形及其在证券市场上的应用[J]，经济问题，200l(8)。
19 刘霖：对证券有效市场存在性的质疑[J]，当代财经，2001(2)。
20 林勇等：有效市场假设与分形市场假设[J]，预测，2002(2)。
21 徐前方：上证指数中的奇异吸引子[J]，数量经济技术经济研究，1994(2)。
22 徐龙炳，陆蓉：有效市场理论前沿研究[J]，财经研究，200l(8)。
23 亢宽盈：分形理论的创立、发展及其科学方法论意义[J]，科学管理研究，1998(12)。
24 宋军，吴冲锋：从有效市场假设到行为金融理论[J]，世界经济，2001(10)。
25 徐龙炳：探讨资本市场有效性的一种有效方法：分形市场分析[J]，财经研究，1999(1)。
26 徐龙炳，陆蓉：R／S分析探索中国股票市场的非线性[J]，预测，1999(2)。
27 史永东：上海证券市场的分形结构[J]，预测，2000(5)。
28 王德佳等：证券市场中的混沌分形现象与多分形走动[J]，东北大学学报，2001(10)。
29 徐迪，吴世农：上海股票市场的分形结构分析[J]，中国经济问题，2002(1)。
30 杨胜刚、刘昊拓：金融噪声交易理论对传统金融理论的挑战[J]，经济学动态，2001(5)。
31 姚小义：外汇市场效率理论的发展及评述[J]，财经理论与实践，2001(3)。
32 杨胜刚、卢向前：噪声交易、H指数与中国外汇市场效率研究[J]，湖南大学学报，2003(2)。
33 吴美焕：论金融市场的相对有效性[J]，福建金融，2004(1)。
34 肖辉、吴冲锋等：复杂性度量法在股票市场中的应用[J]，系统工程理论方法应用，2002(3)。
35 刘力：行为金融理论对效率市场假说的挑战[J]，经济科学，1999(3)。
36 戴国强、吴林祥：金融市场微观结构理论，上海财经大学出版社，1999年9月。
37 戴国强、徐龙炳：国际汇率波动的非线性探索及政策意义[J]，国际金融研究，1999(10)。
38 刘志新、贾福清：证券市场有效性理论与实证，航空工业出版社，2001年6月。
39 俞乔：市场有效、周期异常与股价变动[J]，经济研究，1994(9)。
40 吴世农：我国证券市场效率的分析[J]，经济研究，1996(4)。
41 宋冬林：市场有效性理论评析[J]，经济学动态，1995(10)。
42 张永安：汇率波动的非线性机制的研究[学位论文]，西安交通大学，1998。
43 陈彦斌：金融市场的混沌、分形及实证研究[学位论文]，武汉大学，2000。
44 李育军：中国股票市场效率分析[学位论文]，山西财经大学，2004。
45 朱培标：我国股票市场的非线性分析[学位论文]，中央财经大学，2003。
46 Fama.E.F. The Behavior of Stock Market Prices[J],Journal of Business,1965(38).
47 Fama.E.F. Efficient capital market: a review of theory and empirical work[J],Journal of Finance,1970(25).
48 Banz.R. The relationship between return and market value of common stocks[J],Journal of Financial Economics, 1981,(9).
49 Sterge.A.J. On the Distribution of Financial Futures Price Changes[J], Financial Analysis Journal, 1989 (5).
50 Peters,E. Chaos and Order in the Capital Markets[M].New York:John Wiley&Sons, 1991.
51 Ghualam Sarwar.Efficiency of black markets in foreign currencies in Southeast Asia[J],Journal of Multinational Financial Management, 1997(7).
52 Jyh-Lin Wu, Show-Lin Chen.Foreign exchange market efficiency revisited[J],Journal of International Money and Finance, 1998(17).
53 Brooks, C. Testing for non-linear in daily sterling exchange rates[J],Applied Financial Economics,1996(6).
54 Chinn, M. D. Some linear and nonlinear thoughts on exchange rates[J],Journal of International Money and Finance, 1991 (10).
55 Gencay, R.Linear, non-linear, and essential foreign exchange rate prediction with simple technical trading rules [J],Journal of International Economics, 1999(47).
56 Hsieh, D. A.Testing for nonlinear dependence in daily foreign exchange rates[J],Journal of Business, 1989(62).
2 杨长江：人民币实际汇率长期调整趋势研究[M]，上海财经大学出版社，2002年。
3 陈彪如：人民币汇率研究[M]，华东师范大学出版社，1992年。
4 杨帆：人民币汇率研究——兼论国际金融危机与中国涉外经济[M]，首都经济贸易大学出版社，2000年。
5 埃德加．E．彼得斯：分形市场分析[M]，经济科学出版社，2002年。
6 刘洪：经济混沌管理[M]，中国发展出版社，2001年。
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11 魏权龄等：数量经济学[M]，中国人民大学出版社，1998年。
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17 伍海华：论资本市场的分形与混沌[J]，世界经济，2001(9)。
18 林勇：分形及其在证券市场上的应用[J]，经济问题，200l(8)。
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26 徐龙炳，陆蓉：R／S分析探索中国股票市场的非线性[J]，预测，1999(2)。
27 史永东：上海证券市场的分形结构[J]，预测，2000(5)。
28 王德佳等：证券市场中的混沌分形现象与多分形走动[J]，东北大学学报，2001(10)。
29 徐迪，吴世农：上海股票市场的分形结构分析[J]，中国经济问题，2002(1)。
30 杨胜刚、刘昊拓：金融噪声交易理论对传统金融理论的挑战[J]，经济学动态，2001(5)。
31 姚小义：外汇市场效率理论的发展及评述[J]，财经理论与实践，2001(3)。
32 杨胜刚、卢向前：噪声交易、H指数与中国外汇市场效率研究[J]，湖南大学学报，2003(2)。
33 吴美焕：论金融市场的相对有效性[J]，福建金融，2004(1)。
34 肖辉、吴冲锋等：复杂性度量法在股票市场中的应用[J]，系统工程理论方法应用，2002(3)。
35 刘力：行为金融理论对效率市场假说的挑战[J]，经济科学，1999(3)。
36 戴国强、吴林祥：金融市场微观结构理论，上海财经大学出版社，1999年9月。
37 戴国强、徐龙炳：国际汇率波动的非线性探索及政策意义[J]，国际金融研究，1999(10)。
38 刘志新、贾福清：证券市场有效性理论与实证，航空工业出版社，2001年6月。
39 俞乔：市场有效、周期异常与股价变动[J]，经济研究，1994(9)。
40 吴世农：我国证券市场效率的分析[J]，经济研究，1996(4)。
41 宋冬林：市场有效性理论评析[J]，经济学动态，1995(10)。
42 张永安：汇率波动的非线性机制的研究[学位论文]，西安交通大学，1998。
43 陈彦斌：金融市场的混沌、分形及实证研究[学位论文]，武汉大学，2000。
44 李育军：中国股票市场效率分析[学位论文]，山西财经大学，2004。
45 朱培标：我国股票市场的非线性分析[学位论文]，中央财经大学，2003。
46 Fama.E.F. The Behavior of Stock Market Prices[J],Journal of Business,1965(38).
47 Fama.E.F. Efficient capital market: a review of theory and empirical work[J],Journal of Finance,1970(25).
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49 Sterge.A.J. On the Distribution of Financial Futures Price Changes[J], Financial Analysis Journal, 1989 (5).
50 Peters,E. Chaos and Order in the Capital Markets[M].New York:John Wiley&Sons, 1991.
51 Ghualam Sarwar.Efficiency of black markets in foreign currencies in Southeast Asia[J],Journal of Multinational Financial Management, 1997(7).
52 Jyh-Lin Wu, Show-Lin Chen.Foreign exchange market efficiency revisited[J],Journal of International Money and Finance, 1998(17).
53 Brooks, C. Testing for non-linear in daily sterling exchange rates[J],Applied Financial Economics,1996(6).
54 Chinn, M. D. Some linear and nonlinear thoughts on exchange rates[J],Journal of International Money and Finance, 1991 (10).
55 Gencay, R.Linear, non-linear, and essential foreign exchange rate prediction with simple technical trading rules [J],Journal of International Economics, 1999(47).
56 Hsieh, D. A.Testing for nonlinear dependence in daily foreign exchange rates[J],Journal of Business, 1989(62).
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