摘要
QD11(Qualified Domestic Institutional Investor,合格境内机构投资人)制度最原始是由香港的政府部门所提出,它与CDR(China Depository Share,中国存托凭证)和QF11(Qualified Foreign Institutional Investor,合格境外机构投资人)类似,是在实行的外汇管制下方便大陆地区资本市场对外开放的便宜之计。令本国大陆投资人在资本账户项目尚未完全开放的情况之下,对海外的资本市场实行投资。这几年来我国经济的发展速度有逐渐加快的现象,对外贸易在国际收支上不断的出现顺差,因而产生我们的外汇存底积累额增长加速。在这样的大环境下QDII制度的正式上线,最主要的目的就是为了能对开放资本账户更跨出一大步,进而创造出更多的外汇需求,使人民币与国际汇率相较之下更加稳定、更加市场化与平衡,同时鼓励国内更多公司能够跨出国门,以进一步减少贸易顺差以及资本项目的盈余。其中最直接的优点便是让国内投资人方便透过这样的机制直接或间接参与国外的资本市场,进一步可以获得到全球资本市场的报酬率。最主要的目的便是在人民币不可以自由兑换的情况下,以专用基金的模式投资到香港的资本市场。为了东南亚金融风暴以后持续停留在低潮的股市注入一笔新的资金.重新振作香港的经济。这几年来,大量的外汇存底加上人民币升值的期待不断地增大,造成对中国资本流出带来巨大的压力。政府有必要开设一种积极管理的投资渠道的制度来引导这部分的资金对外流出。随着国内人民收入的不断增加投资外汇市场的需求上扬,资本帐户的开放也自然成为必要的趋势,QDII制度在这些角度都有一定的正面意义。实际上QDII的思路可以追溯到1983年,台湾在针对岛内资本市场进行逐步开放的时后,为了防止形成比较大的冲击,于是对外资机构投资人实行了QFII,相对的,有一些机融学者觉得可以参考台湾的QFII机制,另外提出了QDII的想法。中国台湾、印度、智利、巴西、韩国等国家和地区在20世纪的1990年代初期就设立以及实施过QFII和QDII的双“Q”制度,也从而积累了非常丰富的经验,也获得了很多的非常有价值的经验与成果。本文以资本市场开放的理论以及实践为出发点,深入的阐述了QDII(即合格的境内投资者投资国外资本市场)这样的制度的内涵、运作原理、背景和意义,运用实证分析和理论分析相结合的方式,论述QDII制度对大陆A股市场及H市场价格的影响。
2008年,美国次贷危机蔓延,全球金融危机全面暴发,国内首批QDII基金净值表现并不好看,QDII基金净值折损创下中国基金业发展十年来的最高纪录,基金QDII首发规模越发越小。迄今有24家基金公司获得QDII资格,但已发行QDII基金的只有10家,持观望态度的不在少数。形成鲜明对比的是,国内一批大基金公司对出海仍然执着,申报相当积极。在金融风暴中频频受挫,QDII基金选择一再收缩“战线”,将港股作为绝对主战场。偏爱在家门口炒股的QDII基金,离投资者“全球资产配置”的期望却越来越远,投资者也开始质疑QDII全球配置分散风险的能力。
本文研究的QDII制度是中国为了稳定经济的发展以及做为平衡国际收支的一个方法,也同步是针对中国证券市场的一个有效的政策与手段,其策略十分重要。所以研究QDII市场的现象、影响力以及QDII制度正式实施以后,H股对A股折价等种种的问题,对于学术与实务的研究,具备了相当重要的理论价值和现实意义。不过由于QDII在国际上的研究并不多,况且国内对于这个课题的研究也还处于探讨的阶段,缺乏比较权威性或是较成熟的研究成果。本文将中国现在相关的经济资料结合相关的模型进行研究和交叉比对分析,进而更清晰地勾勒出中国推行QDII以来我国资本市场所发生的变化,更进一步提出一些建议和看法。同时就QDII对中国现在实际上可能产生的积极意义和冲击进行了探讨和分析。此外,本文应用计量经济学和股票市场微观结构等理论对QDII制度的实施对我国证券市场H股折价的影响进行深入的研究。相信这些研究将为以后的研究工作带来理论和实证研究方面的价值。
QDII制度是我国在外汇管制状况下大陆地区的一种临时性的资本运作模式,曾造成过国内A股及B股和香港H股的几番波动。QDII制度作为一种调节外汇存底,稳定汇率的方式被提到议程并已经在过去几年的时间内发挥了非常重要作用。本论文研究的QDII被当作是中国大陆地区在稳定经济发展、平衡国际收支的一个重要方法,同时也是中国证券市场的一个比较有效的加强型作法,地位十分显着。但由于QDII制度在国际上的研究很少,而且国内对QDII的研究也还处于很初步探讨的状况,缺乏比较权威或成熟的研究结果。所以本文在资料收集和撰写成文的过程中遇到非常多的困难。很难找到国内外与QDII制度直接相关的专着或研究成果以作为参考和借鉴,可运用的数据也较为有限。所以因为这种状况,本文只能从比较宏观的角度来进行分析,以中国目前相的关经济数据结合相关模型进行研究和对照分析,从而更清晰地探讨出中国推行QDII制度之后我国资本市场产生的变化。本文试图综合性的运用了几种不同的研究方法,以便获得科学性较准确的研究结论。主要来说采用理论分析与实证分析相互结合,定性分析和定量分析相互结合的模式：
1、采用事件分析方法分析在中国实施QDII制度这个事件点的前后中国A股市场收益和风险的变化,从而量化QDII制度对A股市场收益和风险的影响。
2、基于双重上市公司A股和H股的日交易资料,运用统计分析、对H股折价的现象进行了描述,进一步结合模型,系统地检验我国证券市场H股相对A股折价产生的原因及其影响因素。一是通过Granger因果检验等协整检验方法验证两地市场的互动关系,二是利用回归分析等方法对造成价差的影响因素进行解释和分析。
本文实证部分主要是基于QDII推出前后的沪深300指数与恒生指数等等的相关数据,采用统计分析的方法得出大陆境内资本市场与香港资本市场相关系数的变化,进一步而得出QDII在很大程度上增强了我国国内资本市场与香港资本市场的相关性的结论。可以由此得出,QDII制度在相当大的程度上实现了国内投资人将资产投资到海外的目的以及资金分流的愿望。本文根据与遵照理论、实证、对策研究的基本概念,一共分为七大部分,研究架构与思考模式如下：第一章主要包括QDII制度的研究主题、相关的背景以及其积极的意义,与文献综和叙述、研究方法和文章的结构安排及创新。第二章,QDII制度概述,包括QDII制度的内涵、运作原理,实施QDII制度的理论基础,中国资本市场引入QDII制度的背景,台湾、韩国、智利等国实施QDII制度的国际比较。第三章主要包括国内QDII政策里程碑记录、QDII制度发展历经的过程、QDII发展的现状、中国QDII投资风格分析、QDII基金失败的原因分析以及QDII基金的治理措施等。第四章主要包括对QDII制度对我国整体宏观经济影响的探讨、QDII制度对我国国内股票市场的影响、QDII制度对我国金融机构及个人投资者的影响、QDII制度对外汇市场的影响、QDII制度对金融监管体系及金融安全的影响等的定性分析。第五章主要包括QDII制度对A股市场收益的定量分析及QDII制度对A股市场风险的定量分析。第六章包括市场分割与多重上市公司股票的价格差异,A股、H股的市场分割及基本情况介绍,以及QDII制度对市场分割及A股H股价差的影响。文章最终,透过总结QDII制度在国内实行的过程中可能产生的-系列争议与问题,提出了可能可以建立与更进一步完善我国QDII制度的政策和建议,并对中国大陆地区未来在QDII制度的发展未来前景上提出了展望。对于中国大陆地区金融市场的角度来说,国内资本市场开放的时间点、开放的速度以及开放的程度将会直接关系到整个国家经济发展的持续性。对于我国大陆地区来说,由于政治与经济体制都不同于其他国家,如何保证经济能够有秩序的持续发展、社会和谐稳定的前提下,采用哪一种模式与策略来放开资本市场,是非常重要的。QDII制度不单纯只是一种创新,那更是一种可能可以实现我国大陆资本市场开放的一个明智选择。不过在QDII制度的施行甚至到整个资本市场开放的过程中,都必须必须始终能够贯穿谨慎的、坚定的以及积极的执行原则。希望本文的研究能够为以后的其他人的研究工作带来实证研究和理论这方面的价值。
QDII (Qualified Domestic Institutional Investor, Qualified Domestic Institutional Investors) system was first brought up by the departments of Hong Kong government which was discussed together with CDR (China Depository Share, China ADR) and QFII (Qualified Foreign Institutional Investor) like it is necessary to promote foreign exchange under the control of the mainland capital market opening expediency. So that investors in the capital account in Mainland China project is not yet fully open the case, to invest in overseas capital markets. In recent years, accelerating China's economic development, the international balance of payments surplus persists, leading to accumulation of foreign exchange reserves, the amount of growth accelerated. In this context in order to smoothly introduce the QDII system, the direct and obvious purpose is to further open the capital account to international financial market, thereby to create more demand for the foreign exchange; therefore the RMB exchange rate can be more balanced, more stable, more market-oriented, and more firms to go abroad encouraged. And thereby to reduce the international trade and capital surplus. Simply and directly speaking is to allow domestic investors to directly participate in overseas markets and access to global market benefits. Its main purpose is not freely convertible in the yuan circumstances, in the form of a dedicated fund to invest in Hong Kong. In Southeast Asia after the financial crisis continues to depress the stock market into a single fund. In recent years, a large number of foreign exchange reserves coupled with growing expectations of RMB appreciation to the Chinese export of capital has brought a lot of pressure. It is necessary to open up a positive investment channels to guide this part of the foreign exchange funds. With the increase in income of domestic residents and investment to enhance the aspirations of the foreign exchange market, capital account liberalization has become an inevitable trend, QDII system in these areas have a certain amount of positive significance. In fact, QDII concept can be traced back to 1983, the island of Taiwan in the implementation of progressive liberalization of capital markets, in order to avoid excessive formation of the impact of foreign capital introduced QFII. Therefore, there are some scholars brought up to follow the example of Taiwan's QFII mechanism and experience and proposed the QDII concept. China Taiwan, India, Chile, Brazil, South Korea, and other countries and regions in the 20th century, have accumulated considerable experience and achieved many results in the early 90s on the establishment and implementation of the QFII and QDII had double "Q" system. In this paper, there is a starting point of the theory and practice to capital market liberalization that is going into the details of the QDII system, meaning, operation principles, background and significance of the use of empirical analysis and a combination of theoretical analysis discusses the QDII regime on the mainland A-share market and the H market prices.
In 2008, the U.S. sub-prime crisis spreading, full outbreak of the global financial crisis, the domestic first batch of QDII fund net performance was not good-looking, QDII fund a record net impairment the development of China's fund industry a decade high and more and more the smaller the size of the fund QDII starter. To date there are 24 fund companies received QDII qualification, but has issued QDII fund only 10, wait and see attitude of a minority holding. In sharp contrast, the domestic group of the big fund companies are still dedicated to the sea, reporting very positive. Hamstrung by the financial turmoil, QDII fund selection has repeatedly contraction "front" will be the main battlefield of Hong Kong stocks as absolute. Preference at home stocks of QDII funds from the investors, "Global asset allocation," the expectations are getting far, investors have begun to question the global configuration QDII spread risks.
This paper studies stability and economic development of China's QDII and balanced means of international payments, but also an effective supplement to China's securities market, position is very important. Therefore, the Study QDII market phenomenon, as well as the QDII system, the influence of H shares after the official implementation of the A shares of discount and other issues of great theoretical value and practical significance. However, as QDII little research in the international arena, while the domestic research is also still in its exploratory stage, the lack of authority or a more mature research results. This article about China's current economic data related to model integration of research and comparative analysis to more clearly outline the implementation of QDII in China after the changes in China's capital market and make some suggestions and opinions. At the same time China is the truth right on the QDII may have positive significance and impact are discussed and analyzed. In addition, this article applied econometrics and the theory of stock market microstructure, etc. The implementation of QDII system in H shares on China's stock market discounted the impact of in-depth studies. I believe these studies will bring about the future research work in theoretical and empirical research value.
QDII system as in the foreign exchange control in mainland China under the premise of a transitional program of capital operation, which has caused over the domestic A, B shares and H shares in Hong Kong several rounds of ups and downs. QDII system as a regulating foreign exchange reserves, exchange rate stability means to be on the agenda and has been in the past few years to play a very important significance. This paper studies QDII as China's economic development, regional stability, balance means the balance of payments, but also China's securities market a more effective complement position is very important. However, as QDII system, few studies in the international arena, but also domestic QDII study also is still in the exploratory stage, the lack of authority or a more mature research results. Therefore data collection and writing this paper, written more difficulties encountered in the process. Is difficult to find at home and abroad are directly related to the results of monographs and research as a reference and draw on more limited data. Therefore, based on this situation, this can only be from a macro point of view, China's current economic data relating to the relevant model combining research and comparative analysis to more clearly outline the implementation of QDI1 system in China after the country's capital market changes. This paper applied various research methods in order to obtain more scientific and accurate conclusion of this research. Mostly in theoretical analysis and empirical analysis combining qualitative and quantitative analysis of a combination of methods:
1, using event analysis to analyze the implementation of QDII system in China before and after the incident point of A-share market in China benefits and risks of change, and thus quantify the QDI1 system on the A-share market returns and risks.
2, based on a dual listed company A shares and H shares of the daily trading data, using statistical analysis, the phenomenon of H share discount has been described, further integration model, a systematic examination of China's A share stock market discount H shares relative causes and its influencing factors. First, through the Granger causality test and other co-integration test method to verify that the interaction between the two markets, the second is the use of regression analysis methods such as the impact of the factors causing the spread interpretation and analysis.
Empirical part of this paper is mainly based around the QDII launch of the Shanghai and Shenzhen 300 Index and the Hang Seng Index, and so the data, using statistical analysis derived the domestic market and the Hong Kong market correlation coefficient changes, and then come to a large extent QDU strengthened our domestic market and the Hong Kong market, the relevance of conclusions. As can be seen, QDII system to achieve a certain degree of domestic investors to invest in overseas aspirations and funding diversion goals. This follows the theory of evidence, and countermeasures the basic ideas, is divided into seven most of the research framework and the ideas are as follows:Chapter 1, Introduction:The main research themes include the QDII system, background and positive meaning, as well as literature review, research methods and article, structural arrangements and innovation. Chapter II, QDII system overview, including the QDII system, meaning, operation principle, implementation of the QDII system, the theoretical basis for the introduction of QDII system in China's capital markets background, Taiwan, South Korea, Chile and other countries implement the QDII system in international comparison. Chapter III of the development of China's QDII status and control measures. Highlights include QDII policy, QDI1 After the development process, QDII status of development, China's QD1I investment style analysis, QDII fund failure analysis and QDII fund governance measures. Chapter IV, QDII system on the impact of China's financial industry, qualitative analysis. This part of the QDII system mainly includes the macroeconomic impact of China, QDII system, the impact on China's stock market, QDII system to China's financial institutions and the impact of individual investors, QDII system, the impact of the foreign exchange market, QDII system on the financial supervision system and financial security of the impact of the qualitative analysis. Chapter V, QDII system on the A-share market returns and risks of the impact of quantitative analysis. Include QDII system A quantitative analysis of stock market returns and the QDII system on the A-share market risk quantitative analysis. Chapter VI, QDII system on the market segmentation and the A share H share price differential impact analysis. Include market segmentation and multiple differences in the price of shares of listed companies, A shares, H shares market segmentation and basic fact sheets, as well as the QDII system on the market segmentation and the A share H share price differential impact. At last, by summing up QDII system in the implementation process may bring a wide range of issues ro propose to the establishment and improvement of China's QDII system of policies and proposals, and the future of China's mainland QDII system has made the development prospects of prospects. For the mainland's financial market, capital market liberalization of the timing, speed and extent of directly related to the sustainability of economic development of the whole country. Because of the political system and economic system of Chinese mainland is different from other countries, it is very essential of the question of what methods and strategies to liberalize the capital markets and at the same time to maintain economic development in order, socially stable and harmony. QDII system is not just only an innovation, but also a reflection of China's reform and opening up the mainland's financial market, a wise choice. But in the QDI1 system is implemented and the whole process of opening the capital market, must always run through prudent, firm and positive implementation of the principle. Hope that this research can be for future research work to bring theoretical and empirical research value.
引文
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