摘要
海外并购具有对外直接投资与并购的双重性质,现已成为企业成长的一种重要形式。从现实角度看,中国的并购实践和理论起步都相对滞后,由于中国国有企业的治理模式和经营模式向市场化过渡较晚,在跨国并购方面,没有过多的实践经验,中国企业在海外并购的成功率并不高,如何挖掘海外并购过程中的关键因素,建立并购过程的整体评估体系,克服并购过程的主要障碍,从而使中国国有企业并购做到有的放矢,减少并购的风险,提高并购的成功率,就使本文的研究具有现实的意义。从理论角度,针对并购过程中涉及制度因素研究比较零散的现状,从制度因素视角把经济制度、法律制度、政治制度和文化作为整体框架分析制度因素的研究相对而言还处于被忽略的状态,尚未能形成统一的研究框架和理论范式,这是本论文研究的主要切入点。
论文立足于中国国有企业海外并购的背景,在调查研究的基础上,依据并购理论、规制理论、法经济学理论、政治经济学理论、产业组织理论以及制度经济理论等,采用比较研究、案例研究和规范演绎多种研究方法,从制度的视角,深入研究中国国有企业并购的经济制度、法律制度、政治制度和文化等制度因素,并把经济、政治、法律和文化渗透在整个交易过程之中,以理论剖析、现实特点与并购机理为主脉络,对制度因素进行细致的剖析,建立了中国国有企业海外并购交易的制度因素的逻辑框架体系,揭示出中国国有企业并购的制度因素的内在运行机制,并从国家层面和企业层面,提出中国国有企业海外并购的对策建议。
论文按照以下思路进行研究：首先在回顾了中国国有企业海外并购的发展历程的基础上,对海外并购的相关核心概念进行了界定,并提出中国国有企业海外并购的制度因素研究的逻辑框架体系：以制度因素为主线,进一步研究并购过程的经济制度与政治制度的双约束机制,从企业的逐利行为出发,认为经济制度为并购过程中的主要行为机制,政治制度利用合理的传导机制,直接或间接地对并购行为进行引导与约束,合理的政治制度的建设是经济制度得以顺利实施的保证,完善的、有广泛适用性的经济制度是政治制度的政策体现,两者互相制约并互相促进；在此基础上,进一步研究了经济、政治制度与法律制度的关系,认为经济制度与政治制度最终需要通过法律形式进行保障,尤其是某些制度具有隐性的特征,在国际运作当中,需通过法律的形式与国家法律体系接轨,使并购多方能通过具有通用性的一般行为准则,从而保障了多方的利益；接下来进一步论述文化隐性制度对经济、政治及法律的显性制度的影响,提出硬性制度的建设可以快速的借鉴、引用和修正,但文化的软制度建设是较长的过程,阐述正式制度的外显与文化制度的内隐的、制度的形式与文化的适应之间的辩证关系,从而进一步探讨制度因素适应性。最后,基于上述分析,结合海外并购的实际行为,综合考虑母国和东道国制度因素,结合并购双方不同的交易立场,研究并购过程中的具体经济制度、政治制度、法律制度和文化因素的影响,将上述逻辑机理落实到具体的实施主体；在研究的过程当中,从国家和企业两个层面出发,论证国家层面的宏观制度因素对企业的并购行为的引导,进一步分析国家制度因素对企业海外并购的交易成本和交易风险的影响。
在上述研究思路的基础上,本文分别从经济制度、政治制度、法律制度、文化等方面深入研究,具体四大模块的研究内容如下：
在经济制度的研究方面,以海外并购的经济行为为主线,突出与并购行为紧密相关的经济制度的主要特征,构建了母国、国际和东道国经济制度因素对中国国有企业海外并购影响机理模型。其中母国经济制度因素主要包括经济政策、金融管制、国际贸易、GDP、税收、外汇储备、证券市场、货币供应量、汇率等,国际经济制度因素主要包括双边投资协定、避免双重征税协定和贸易壁垒,东道国经济制度因素主要包括政府干预、金融监管、市场化程度、货币政策、政府支出等。最后以中国有色矿业集团为例进行了案例实证分析,并据此提出一些建议和对策。
在政治制度研究方面,以政治交易成本为主视角分析其对企业海外并购行为的影响,首先界定了政治制度相关概念,在阐明政治制度因素主要研究范围为政治制度的意识形态特征、政治体制和政权的组织形式、政治秩序以及国际政治的基础上,构建企业海外并购的政治制度因素影响机理模型。政治制度因素导致并购政治风险的产生、交易成本的增加,而交易成本的增加、政治风险的加大降低了企业海外并购的效率。具体而言,跨国并购行为一方面受制于社会；另一方面,又必须克服社会的压力,特别是那些特殊阶层以及利益集团的压力。另外,并购中的东道国或者母国在政治体系中的地位、并购中的东道国或者母国的政治外交目的也很大程度上影响并购效率。从交易成本政治经济学角度讲,政治合同的签订与强制实施、治理结构等因素构成了海外并购中的政治交易成本的主要限制条件,如果并购行为的东道国和母国都可以找到节约交易成本的制度设计和实施机制的方法,那么就可以从并购中获益。在政治政策制定和实施过程中,通过规则和制度节约交易成本具有潜在的收益。而并购的成功在一定程度上讲是并购的博弈双方最低政治交易成本的均衡解。围绕这一基本作用原理,本部分进一步分析中国国有企业海外并购过程中政治制度因素对并购行为所产生的主要影响,主要包括：国际政治化倾向的影响、地缘政治因素影响、国家政治关系因素影响、东道国的社会责任条款、东道国工会利益集团条款与政府要约、东道国政府集团对产业敏感度风险、东道国国民态度与安全防卫意识、东道国局势风险、执政党变动带来的政治连续性风险、行政管理制度的稳定性、国有企业的政治行为、汇率及贸易争端、社会稳定问题、政治体制转型等因素的影响。本部分最后以北汽竞购欧宝公司失败的案例为素材,应用上述研究结论分析了北汽竞购欧宝公司面临的政治风险,并提出了相关建议。
在法律制度研究方面,紧扣法律制度是经济制度和政治制度的行为保障和外在行为的逻辑,按照法律制度对中国国有企业海外并购的影响逻辑机理,分别对相关国际性法律制度、东道国和母国法律制度中与中国国有企业海外并购法律展开分析,结合中国国有企业海外并购在法律制度方面存在的正反两方面因素,就如何利用有利因素、克服法律障碍给出立法建议,主要侧重于审核、反垄断等直接相关法律制度因素研究,最后选取中石化并购Addax公司案例进行案例实证研究,从并购动因和效应展开分析,就并购案中存在的主要法律制度因素及其利弊进行探讨。
在文化影响因素方面,围绕文化的软约束特征,强调非正式制度对正式制度的影响,突出“文化认知差异”这一核心理念,分析海外并购中海的文化差异概念及表现形式及并购风险与文化冲突的关系等问题,并梳理了作用机理。从中国国有企业海外并购的现实情况来看,中国与东道国之间的文化交流环境,对文化差异及适应产生较大的影响,而文化的差异主要体现为国家文化差异及组织文化差异。一方面文化差异的客观性会产生文化冲突及文化风险,另一方面,并购主体由于价值观、行为准则、舆论导向的不一致,导致客观文化差异的感知判断不一致,进而产生文化冲突及文化风险；过于强烈的文化冲突将产生并购过程中的文化风险。上述文化冲突和文化风险产生的路径必然影响中国企业海外并购的绩效。最后,结合中铝收购力拓的案例进行实证分析,并提出建立文化评估机制、识别跨文化风险、建立文化沟通机制、建立文化培训机制等对策建议。
本文的主要贡献为：第一,建立了海外并购的制度因素综合框架体系。突破前人对于国有企业海外并购问题的单一研究框架,从综合制度因素视角出发,建立了海外并购的制度因素框架体系,并深入全面地研究制度因素对中国国有企业海外并购产生影响的内在机理,为国有企业海外并购的实践和理论研究提供了-条更为系统的研究思路。
第二,提出了政治交易成本的概念。建立政治交易成本博弈模型,提出研究国有企业海外并购不仅应当考虑市场交易成本,而且还更需关注政治交易成本的观点。采用制度经济学方法,依据交易成本内部化的思路,分析中国国有企业海外并购过程中不同国家政治制度的差异,通过政治制度影响传导机制的作用,将政治交易成本转化为企业内部成本,进而对企业海外并购行为产生影响的演进过程。
第三,系统研究了经济制度及政治制度框架下的海外并购的法律体系。梳理了国际、国内、东道国的海外并购法规,分析这些法律规则对海外并购行为产生影响的作用机理,并结合典型案例进行实证分析,从东道国、母国以及国际组织三个层面提出适用相关法规的建议。
第四,系统地分析了各类经济制度对企业海外并购行为的影响,在分析过程中使用图表及数据分析法,得出一系列具有理论指导意义的结论：比如,国有企业在确定海外并购标的的决策过程中,对于并购目标国贸易壁垒问题的考量。本文的分析认为,国有企业不能单纯考虑通过海外并购行为可以规避一国较高的贸易壁垒所带来的益处,还要综合考虑并购后企业的管理和发展,尤其当并购目标企业的原材料来自于并购目标国境外时,并购目标国较高的贸易壁垒也会增加企业的生产成本。
最后,提出了文化差异认知的模式。围绕正式制度与非正式制度的关系,沿着“文化差异—文化冲突—文化风险”的研究路径,将文化差异分为客观差异、认知差异,从中国和东道国的角度,强调了认知差异在并购中的实际影响,并建立了并购行为中文化差异认知模式。
Due to its dual functions of direct international investment and M&A, Overseas mergers and acquisitions (M&A) has become an important way of corporation growth. The governance model and management model of China's state-owned enterprises advanced to the market-orientated economy at a later stage, which led to China's M&A practices and theories in a disadvantageous position in comparison with developed countries.
The success rates of Chinese enterprises'overseas M&A are not high for lack of experiences. Chinese state-owned enterprises M&A activity should target to the potential customers to reduce the risk and improve success rate by understanding M&A key factors, establishing an overall evaluation system and dodging the obstacles. This research is of great actual significance. Analyzing institutional factors affecting M&A process, by integrating economic systems, legal systems, political systems and culture as an overall framework, from the perspective of M&A's theoretical foundations has been a neglected research topic, which failed to form a unified framework and theoretical paradigm in spite of some scattered researches. This is exactly the starting point of this paper.
Starting from the background of Chinese state-owned enterprises'overseas M&A, this paper studies the economic system, legal system, political system, culture and other institutional factors applying a variety of research methods, including, comparative research, case studies, specified interpretation in accordance with M&A theory, regulation theory and transaction cost and institutional economic theory. The factors of economy, politics, legal and culture are closely interwoven in the M&A transaction process.
On the contexts of theoretical analysis, practical features and M&A mechanism, this paper establishes a logical framework system of the institutional factors affecting the Chinese state-owned enterprises overseas M&A by in-depth analyzing the institutional factors, whose internal working regulations are also demonstrated. Suggestions on improving Chinese State-owned enterprises overseas M&A are forwarded from the standpoints of state and corporate.
The following is the outline of the paper. Some M&A related core concepts are defined upon reviewing the historical development of Chinese State-owned enterprises overseas M&A process. A logical framework system of the institutional factors affecting the Chinese state-owned enterprises overseas M&A is suggested. It further studies the dual constraint mechanisms of economic system and political system during the M&A process focusing on the institutional factors.
Economic system is the major performance mechanism during the M&A process out of the enterprise's profit-driven nature. Political system guides and constraints M&A behaviors directly or indirectly by way of conducting mechanism. Political system and economic system check and promote each other in that the reasonable political system construction ensures economic system's smooth implementation and a comprehensive and broad applicable economic system is the policy embodiment of political system.
The relationships among economic system, political system and legal system are investigated by stating that economic system and political system eventually need protection from legal system. Each party should have accepted conduct code resulting from standardized legal systems in M&A's international practices to guarantee interests of all parties due to some systems' implicit nature.
The effects of cultural recessive systems on the explicit systems of economy, politics and laws are further discussed. The construction of rigid system can be quickly learned, quoted and amended, while culture's soft system construction is a long process. It then elaborates the dialectical relationship between formal system's external explicitedness and cultural system's internal implictedness, institutional form and cultural adaptation to verity the adaptedness of institutional factors.
The effects of the economic system, political system, legal system and cultural factors by which each logical mechanism is positioned to the concrete performer in line with the actual overseas M&A behaviors and institutional factors of home and host countries. Integrating the levels of state and corporation, this paper demonstrates the guidance of macro-institutional factors at the state level affecting M&A activity. The impact of institutional factors on the transaction costs and trading risk are analyzed.
This paper can be classified into4modules, including economic system, legal system, political system and cultural system. The first module is the economic system. It constructs economic and institutional impact mechanism models for home country, international and host country on Chinese state-owned enterprises overseas M&A by focusing on the major features of M&A-related economic system and economic behavior. Economic system factors of home country include economic policies, financial controls, international trade, GDP, taxes, foreign exchange reserves, stock market, currency supply, exchange rate, etc. Bilateral investment agreements, double taxation avoidance agreements and trade barriers can be classified into international economic factors. Government intervention, financial supervision, market-oriented degree, monetary policy, government spending are listed as host country's economic system factors. China Non-ferrous Metals Group is applied as a case to forward some suggestions and solutions.
The second is the research on political system. Political transaction cost is applied as the main perspective of corporate M&A activity. Some political system related concepts are defined. Political system factors are mainly concentrated in the research scopes of the ideology features of political system, organizational form of political system and regime, political order and international politics. The impact mechanism of political system factors on overseas M&A is constructed on this basis. The existence of political system factors in a large extent adds to the political risks and transaction costs of M&A. Rising transaction costs and political risks reduce the overseas M&A efficiency.
To be more specific, M&A on the one hand is checked by society; it must overcome social pressure on the other hand, especially pressures from the special classes and interest groups. In addition, the host country or home country's position in the political system and political or diplomatic purpose of in the M&A case largely affect M&A efficiency. From the aspect of transaction costs political economy, factors including, signing and enforcement of political contract, governance structure, composes the major constraint conditions of political transaction cost in overseas M&A. The host country and home country can benefit from the M&A activity if they can solve system design and implementation mechanism to reduce transaction costs. Transaction cost reduction by rules and institutions has the potential gains during the planning and practice process of political policy. M&A success to a certain extent can be stated as the equilibrium solution of the lowest political transaction cost for parties of M&A.
Centering on this fundamental principle, this part further analyzes the factors affecting Chinese state-owned enterprises overseas M&A, including international politics tendency, geopolitical factor, national political relationship, social responsibility provisions of the host country, the terms of the host union interest groups and government offer, industry sensitivity risk of the host government, national attitude and security or defense awareness of host-country people, instability risk of the host country, political continuity risk caused by ruling party alternation, stability of administrative and management systems, state-owned enterprises'political behavior, exchange rate and trade disputes, social stability, political system transition, etc. Using BAIC's failing bid for OPEL as the case, this part analyzes the political risks and forwards some suggestions.
The third is the research on legal systems. Based on the logical concept that legal system is the behavior guarantee and external behavior of the economic and political systems, it analyzes the associated clauses of international legal systems, host country's legal system and home country's legal system with Chinese state-owned enterprises' M&A one by one, in accordance with the logical mechanism demonstrating the impact of the legal system affecting Chinese state-owned enterprises overseas M&A.
Some legislative proposals are suggested to make full use of the favorable factors and overcome legal obstacles combining with the analysis on the positive and negative factors existing in Chinese legal systems during the process of Chinese state-owned enterprises overseas M&A. It focuses on the legal system directly related to overseas M&A, such as audit and anti-dumping laws. Selecting Sinopec's acquiring ADDAX as the case, this part discusses the major legal institution factors, pros and cons from acquisition stimulus and effects.
Next part is the research on culture factors. It emphasizes the effects of informal systems on formal systems as well as the core concept of "Cultural Cognitive Differences". It analyzes the definition and manifestations of cultural differences in overseas M&A, the relation between M&A risk and cultural conflicts by stating the performance mechanism of cultural difference. Cultural exchange environment and differences between China and the host country pose great impact on cultural adaptation during Chinese state-owned enterprises'overseas M&A process.
Cultural differences are mainly reflected in the national cultural differences and organizational cultural differences. The existence of cultural difference, on the one hand, leads to cultural conflicts and cultural risks; on the other hand, people of China and host country have inconsistent cognitive assessments on the cultural variations due to their distinctive values, conduct codes and public opinions, which also cause cultural conflicts and cultural risks. Beyond a certain range and intensity, cultural conflict will be escalated to cultural risk in M&A process. The paths generated by the cultural conflict and risk will inevitably affect the performance of Chinese enterprises overseas M&A. The case of CHINALCO's acquisition of Rio Tinto is utilized to verify that the striking cultural difference between China and Australia leads to cultural divergences. Cultural divergences led to concrete behavior change, which in turn caused conflict and risk in the M&A. This paper then suggests some solutions, such as establishing cultural assessment mechanism, identifying cross-cultural risks, building cultural communication mechanism, setting up cultural training mechanism, etc.
In conclusion, the major contributions of the research are listed in the following.
Firstly, a framework system of institutional factors for overseas M&A is founded. It goes beyond the past researches'limitations in that they focus only one factor on state-owned enterprises'overseas M&A, such as social economy, political policy, institutional culture, financial marketing, corporation management, etc. It studies the mechanism of institutional factors affecting the Chinese state-owned enterprises overseas M&A, providing a brand new path for the practice and theoretical study of the state-owned enterprises overseas M&A.
Second, the concept of political transaction cost is defined. A simple game model is constructed by using transaction cost. In addition to the insights on market transaction cost, this paper doesn't neglect political transaction cost. During the Chinese state-owned enterprises overseas M&A process, differences of national political systems will directly or indirectly affect M&A activity out of transaction cost internalization according to institutional economics. Negotiation cost is converted into enterprise internal cost by means of multi-party game, political groups, political process, and national interests.
Next, M&A-related legal system under the framework of economic systems and political systems are discussed systematically by analyzing the international, domestic and host country's legal documents related to the Chinese state-owned enterprises overseas M&A process. These legal documents are integrated into M&A impact mechanism, enriching the fullness of legal factor researches in the Chinese state-owned enterprises overseas M&A activity. It analyzes some M&A-related cases combining with legal examples and put forward counter-measures by applying laws of host country, home country and international. The impacts of different economic systems on enterprise M&A are studied.
Many graphs and data are applied on analyzing the factors affecting he Chinese state-owned enterprises overseas M&A. We should not only give full consideration to circumvent trade barriers through overseas M&A, but we must take into account the management and development after M&A as well, especially those cases in which products or raw materials need to be transported across the home country. When choosing the home country for M&A, we should not always consider those countries with high trade barriers, or low-level free trade countries. Instead, the enterprises of relatively lower trade-free-degree countries among higher trade-free-degree countries can be our potential targets.
A cognitive model for cultural difference is suggested. Cultural differences are classified into objective differences and cognitive differences by following the order of "cultural difference-cultural conflicts-cultural risks" centering on the relation between formal institution and informal institution. A cognitive model for cultural difference is suggested from the aspects of China and host country by emphasizing the actual impacts of cognitive difference on M&A.
引文
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